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赛特新材(688398)

公司发布 22 年年报， 22fy 收入 6.38 亿， yoy-10.3%；归母净利 0.64 亿，yoy-43.8%；扣非归母净利 0.58 亿元， yoy-41.5%。单 22q4 收入 1.78 亿，yoy+2.5%， qoq+15.6%；归母净利 0.23 亿， yoy+58.5%， qoq+27.1%；扣非归母净利 0.22 亿， yoy+64.2%， qoq+38.3%。归母净利及扣非归母净利均略高于前期业绩快报值。

22q4 收入利润同环比改善，反映需求复苏及成本压力缓解

22fy 公司 VIP 板、保温箱收入分别为 6.21、 0.11 亿，分别 yoy-8.7%、 -40.4%。VIP 板产、销量分别为 642.9、 652.8 万平米，分别 yoy-10.8%、 -3.5%，反映下游需求仍较疲弱。 22fy 公司下调产品价格以应对市场竞争、提升市场份额、维护客户资源， VIP 板单位售价 yoy-5.5%至 95 元/平米。 22fy 公司毛利率 26.6%， yoy-5.6pct；单 22q4 毛利率 30.2%， yoy+3.7pct。其中 VIP 板、保温箱毛利率分别为 27.2%、 29.0%，分别 yoy-5.3、 -5.7pct。主要原材料及天然气能源价格波动，全年盈利能力仍承压。汇兑收益增加优化费用率，一定程度对冲盈利压力。 22fy 归母净利率 10.0%， yoy-6.0pct，单 22q4 归母净利率 13.1%， yoy+4.6pct。 22q4 盈利能力大幅提升， 我们认为或源于海运费及能源天然气价格有所下降，成本压力边际缓解。现阶段公司 VIP 板渗透率有较大提升空间；装配式厨房冰箱、冷藏保温车厢、建筑保温等应用前景亦值得期待，我们对 VIP 板需求成长前景继续保持乐观。 22h1 公司超细玻璃纤维芯材生产线转固，增强原材料供应掌控力，盈利韧性或有较好提升。

真空玻璃产业化在即，或为公司成长另一引擎

公司通过自主研发初步掌握真空玻璃生产工艺技术，目前处于中试阶段，样品已具备良好隔热隔音性能。此外公司亦公告拟投资年产 200 万平真空玻璃建设项目，真空玻璃进入产业化阶段。真空玻璃用于冷柜、酒柜、展示柜、冰箱等家电产品的门体部分，与真空绝热板有互补性，有协同效应，未来或可进一步拓展交运、建筑应用，需求有前景。真空玻璃逐步产业化进一步夯实公司真空绝热技术领域龙头地位，或为成长另一引擎。

看好公司成长弹性，维持“买入”评级

公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（ 稳步推进安徽真空产业制造基地项目）， 或充分享受 VIP 板渗透率提升背景下的行业成长红利。深耕真空产业，推进真空玻璃产业化，或为公司成长另一成长引擎。治理优化，股权激励进一步激发公司员工创新活力及凝聚力，继续看好公司成长前景。 结合公司 22q4VIP 板积极变化、 产能扩张进度及产销情况与真空玻璃产业化前景，调整公司 23-24 年归母净利预测为 1.3/2.3 亿元（ 前值 1.3/2.6 亿）， 新增 25 年归母净利预测为 3.5 亿， yoy 分别+102%/78%/51%，维持“买入” 评级。

风险提示： 原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险